4月20日，音乐服务商风华秋实集团控股有限公司向港交所递交上市申请。独家保荐人为同人融资有限公司。

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这已是公司第六次向港交所递交上市申请。此前，公司分别于2021年1月22日、2021年9月27日、2021年11月15日、2022年4月1日、2022年10月12日五次递表港交所，皆以失败告终。

风华秋实为何连战连败依然执着？透镜公司研究创始人况玉清向《证券日报》记者分析，一般公司急于上市有很多种可能性，有的公司是被投资机构逼着上市，因为背后机构需要退出通道；有的公司是大股东与投资者之间签有对赌协议，上市失败会面临回购投资人股票的风险。

不过，从风华秋实业绩来看，近三年净利润逐渐下降，而且业务过度依赖鹿晗一位艺人。招股书显示，鹿晗与风华秋实合约将于2024年到期，但公司仍未确定和对方是否续约。

在此背景下，公司如果2023年不能成功上市，随着鹿晗合约到期，2024年业绩能否维持现状也成为未知数。

净利润逐渐下滑

无明星机构加持

风华秋实成立于2010年，是一家经营超过10年的中国音乐娱乐服务提供商，主要专注于自主经营的授出音乐版权及音乐录制业务，以及演唱会主办及制作、艺人管理等，旗下最知名的艺人是鹿晗和黑豹乐队。

招股书显示，风华秋实上市前的股东架构中，ZSFHLimited持股28%(ZSFHLimited由李辉、唐宇啸、边振民、唐海珍、黄桢峰、吴军分别持有40%、29.54%、9.23%、9.23%、7.38%、4.62%)；公司主要股东大多通过其他公司间接持股，李辉通过HLLimited持股20.8%，唐宇啸通过YXTLimited持股15.36%，边振民通过ZMBLimited持股4.8%；唐海珍通过HZTLimited持股4.8%.......此外，三七互娱（002555）旗下的安徽尚趣玩，通过创世破晓持股该公司20%。

整体来看，风华秋实的资方背景不算辉煌，融资频率也并不高。天眼查显示，风华秋实仅2016年12月份完成两起融资，一起未披露金额，由易简资本投资，一起由三七互娱创投基金投资，交易金额达到1.202亿元人民币。2016年后，公司再无融资动态。

没有明星机构加持，近三年风华秋实本身业务也不算亮眼。招股书显示，2020年、2021年和2022年，风华秋实营收分别为7056.1万、8185.8万和9484.5万元人民币，净利润分别为4271.7万元、3325.1万元和2993.0万元人民币，呈逐渐下降态势。

鹿晗合约即将到期

公司未来前景成谜

公司的业务收入来源相对单一。招股书中介绍，授出音乐版权及音乐录制是其主要业务，且大部分收益来自音乐作品授权。于2020财年、2021财年及2022财年，来自该分部的收益分别约为人民币6880万元、人民币7370万元及人民币9060万元，分别占总收益约97.5%、90.1%及95.5%。

与此同时，公司旗下艺人达到16位，但主要依赖的仍然是鹿晗。招股书介绍，“我们依赖核心艺人鹿晗先生，因为通过鹿晗集团为我们贡献了大部分收益及采购成本。”

数据显示，2020年至2022年，鹿晗直接应占收益金额分别约人民币1500万元、人民币760万元及人民币1530万元，分别占本集团总收益约21.2%、9.3%及16.2%。来自鹿晗集团的总采购额分别占风华秋实于2020年至2022年的总采购成本的约29.5%、16.1%及7.9%。

风华秋实也意识到其业务存在的依赖问题，但暂时没有培养出收益金额与鹿晗持平的艺人。

公司在风险提示中写到，不能保证鹿晗与本集团的现有合约于2024年届满后，鹿晗会继续与本公司合作。“倘我们未能与鹿晗先生重续合约，我们扩展音乐库或会受到不利影响，而这将影响日后主要客户与我们合作的意愿，因而亦对我们的业务、经营业绩及财务状况造成重大不利影响。”

中娱智库创始人兼首席分析师高东旭向《证券日报》记者表示，风华秋实上市面临两个问题。“一是单一艺人风险不可控。过度依赖鹿晗的情况下，一旦鹿晗出现负面问题，公司估值和收益将大幅度减少。二是政策风险仍然存在。近几年国家对娱乐领域的政策限制越来越严格，从音乐产业到明星，都有相应的文件要求。风华秋实所处领域，当前在资本市场不占优势。”

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